春暖花開，AI面朝“復蘇大海”

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大年初五，在老家跟好友閑聊，他問我一個問題，他說這兩年做短線投資賠了點錢，問我哪些行業(yè)前景不錯，自己打算做點長期投資。我的建議是看看AI和新能源。原因很簡單，這兩個領域最終要解決的是人類社會最根本的生產(chǎn)力問題，短期波動不會影響基本面。

最近AI行業(yè)有這么件事兒也能印證這個觀點。

科大訊飛在29日發(fā)布了2022年業(yè)績預告，雖然受疫情等影響去年凈利潤有所下降，但在30日的年后首個交易日迎來漲停開門紅，5日累計漲幅超過18%。

漲停背后其實透著這樣一個邏輯：AI穿越周期的能力正在不斷顯現(xiàn)。

為什么科大訊飛利潤下降，卻依舊能漲停？

先來看看科大訊飛這份年度業(yè)績預告。

2022年，科大訊飛實現(xiàn)營收和毛利小幅增長，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.6億-6.2億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤 3.9億-5.4億元。在2022年的艱難下，公司預計2022年營業(yè)收入為183.14-201.45億元，預計實現(xiàn)毛利75.33-82.87億元。

對于過去的一年，科大訊飛董事長劉慶峰在2023年會上有一個中肯的總結：“2022年大家都不容易，公司業(yè)務受疫情等因素影響面臨壓力，但公司穩(wěn)住了局面，因根據(jù)地業(yè)務良性增長，夯實了基本盤”。

結合這份業(yè)績預告，比較了解AI行業(yè)的朋友可能會有這么兩個基本認知：

（1）有時候短期利潤變動其實并不能說明公司經(jīng)營能力有重大變化。

（2）透過幾個關鍵的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，公司的基本盤依舊比較扎實。

從財報分析的角度來看，營收數(shù)據(jù)和利潤數(shù)據(jù)重要變化一般意味著公司經(jīng)營能力出現(xiàn)新的情況或者出現(xiàn)問題，尤其在是凈利潤虧損之后。

但科大訊飛這份業(yè)績預報的真相是，在2022各個行業(yè)按下“暫停”之后，四季度的營收確認延期了。受疫情影響，科大訊飛第四季度超過20個項目、超過30億元合同延期，但項目并未取消。

而科大訊飛的財務報表的特點恰好又是四季度占比較高，所以這些業(yè)務帶來的利潤可能會在將來反映到報表上，但不會反映到2022年年報中。

也就是說，過去一年中，利潤數(shù)據(jù)變動其實不代表公司經(jīng)營能力有變化，因為在項目延期的情況下，過去一年的營收和毛利小幅仍有小幅增長。

另外，很重要的一個點是，根據(jù)地業(yè)務的增長表明動能并沒消失。數(shù)據(jù)顯示，報告期內，可持續(xù)根據(jù)地業(yè)務在Q4取得了13%的增幅，全年同比增長23%。

“依托根據(jù)地和系統(tǒng)性創(chuàng)新，2023年科大訊飛將開啟高質量發(fā)展的新階段。”劉慶峰在科大訊飛2023年會上表示。

增長動能與經(jīng)營穩(wěn)健表現(xiàn)在財務上，就是現(xiàn)金流穩(wěn)定。

值得注意的是，在受到疫情重大影響的情況下，過去一年，科大訊飛的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流超過5億元。雖然業(yè)績有波動，但現(xiàn)金流依然穩(wěn)定，并不影響公司經(jīng)營能力的基本盤。

一家基本盤穩(wěn)固，有長期價值的公司，它的現(xiàn)金流一定是穩(wěn)固的。

芒格最為人津津樂道的兩筆投資除了伯克希爾之外，另一個是可口可樂?？煽诳蓸分档瞄L期投資的原因就在于，它能穩(wěn)定的源源不斷的帶來現(xiàn)金流增長。芒格的秘訣在于：別人都在關注價格的時候，他關注的是現(xiàn)金流。

現(xiàn)金基本盤夠穩(wěn)，帶來的就是長期增長的底氣。

在外部看來，在AI技術能力上科大訊飛的基本盤夠穩(wěn)：“訊飛超腦2030計劃”投入穩(wěn)定，面向復雜場景的多模感知、多維表達、深度理解、AI運動智能算法業(yè)內領先，這些都是科大訊飛長期增長的底氣。

AI賽道需要長期主義，但長期主義不是掛在口頭一句空話，而是一種持之以恒的實踐。這樣的實踐，必須依賴穩(wěn)定的基本盤，這可能也是科大訊連續(xù)漲停的深層原因。

穿過周期，價值成長返璞歸真

企業(yè)在AI賽道的上穩(wěn)健增長，帶來的是價值成長性的釋放。

二級市場上，價格不一定代表真實的價值，價格只是市場對于公司的價值判斷。因此，價值投資的核心邏輯在于“返璞歸真”，即透過市場判斷去發(fā)現(xiàn)真正的價值。

要返璞歸真，首先做的就是尊重客觀規(guī)律。

科技行業(yè)的客觀規(guī)律是什么？

技術價值從硬件向應用端轉移

指數(shù)增長>線性增長

先來說是技術價值的轉移。新技術到新商業(yè)的應用，總是從硬件開始，逐步向軟件、應用端轉移，這是一個不變的基本規(guī)律。

過去的幾年，硬件的計算能力快速發(fā)展，社會算力已經(jīng)大大超過了軟件需求。

科大訊飛顯然是看透了這一點，過去的一年科大訊飛在AI技術上地基打的更穩(wěn)。

業(yè)績預告中披露的8億元的新產(chǎn)品研發(fā)以及核心技術自主可控和國產(chǎn)化適配等方向新增投入，其實就是在穩(wěn)固AI技術的地基。

短期來看，這些投入是成本，但中長期來看，這些投入會變成無形資產(chǎn)，這可能會有利于毛利率提升。

高毛利率是科技公司的重要特征，也是行業(yè)競爭力的表征。毛利率越高，競爭力就越強。這樣的競爭力反映到業(yè)務上，就是商業(yè)化的持續(xù)推進。

據(jù)悉，過去一年，科大訊飛人工智能開放平臺新增87.5萬開發(fā)者，個性化學習手冊新增300所運營校。To C方面，學習機流水型線下門店新增逾750家，“雙減”校內課后服務合作平臺新增130個市區(qū)縣。To B業(yè)務方面，智慧醫(yī)療新開拓96個區(qū)縣，智慧汽車新增合作車型110個，運營商合作新增3400萬用戶。

一方面，商業(yè)化的腳步很穩(wěn)，另一方面，AI賽道未來價值增很可觀。

技術的商業(yè)化增長曲線多是線性增長，因為隨著商業(yè)化推進，技術價值的增長與市場份額的增長成正比。不過一些關鍵技術的增長，是呈指數(shù)級增長的，比如，90年度的互聯(lián)網(wǎng)技術，以及如今的AI技術。

我也偶爾會覺得2023年和2003年其實很像，因為都處在一個關鍵技術商業(yè)化應用的前夜。只不過，這種變化還沒有傳導到市場上。

當下一個共識是，新一輪的商業(yè)增長將是由AI推動的。那么曾經(jīng)搜索技術打開了互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)的大門，如今AI智能技術是不是也走到了這個階段？

目前來看在二級市場上，AI增長還處在“線性增長”階段，仍未到達“指數(shù)增長”的節(jié)點，但距離這個節(jié)點的出現(xiàn)應該不會太遠。

AIGC大火可能就是一個信號。

AIGC為什么火，一是人工智能是它的內核，另外就是它代表全新的AI大規(guī)模產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的方式，這樣的生產(chǎn)方式有更低的成本，讓人類看到了AI真正有效率地推動社會的進步與經(jīng)濟的發(fā)展的可能性。

就像內燃機發(fā)明誕生了奔馳、寶馬，誕生了汽車工業(yè)，當一項技術能夠推動社會生產(chǎn)力的發(fā)展，那么這項技術的一定能創(chuàng)造出更有價值的企業(yè)。

這就是“指數(shù)增長”的意義。

其實不管是AI還是科大訊飛，都還沒有到真正爆發(fā)的時候，還有巨大的成長性，價值成長返璞歸真，就是去發(fā)現(xiàn)和釋放這樣的成長性，這一點才是AI穿越周期能力的根本所在。

復蘇節(jié)奏下，AI“面朝大海，春暖花開”

要穿越周期，就需要關注當下。而當下我們正處在一個比過去任何時候都需要科技拉動復蘇的歷史時刻。

2023年，三駕馬車拉動經(jīng)濟的方式在變。宏觀上來看，2021年到2022年投資消費走弱，出口走強，但到了2023年，海外經(jīng)濟衰退，出口數(shù)據(jù)變差，市場需要新的復蘇動力。

怎么拉動？

降本增效，降低工業(yè)產(chǎn)品的價格，刺激消費增長。這個春暖花開的季節(jié)，面朝復蘇的大海，更需要AI科技為未來注入動能。

比如在工業(yè)領域，科大訊飛打造的羚羊工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，能夠對接企業(yè)研發(fā)生產(chǎn)銷售等節(jié)點，幫助企業(yè)提升生產(chǎn)效率，降本增效，從而幫助企業(yè)降低生產(chǎn)成本，提升競爭力。再比如，通過創(chuàng)新AI智能產(chǎn)品，挖掘新的消費需求，也能刺激消費增長。

在科技行業(yè)中，AI是一個很特別的領域，有著很強帶動產(chǎn)業(yè)的能力。因為新技術突破應用的節(jié)奏更快了。

比如，科大訊飛語音識別、語音合成、圖文識別、認知智能等關鍵技術在2022年持續(xù)突破，對話系統(tǒng)的全新突破帶來了全新的商業(yè)化機會，這些技術突破將在汽車、醫(yī)療、教育等行業(yè)迅速落地，比如車內人機交互、AI問診、虛擬老師，進而形成對產(chǎn)業(yè)整體的帶動。

事實上，拉動內需方式之一，就在于提升高毛利的科技產(chǎn)業(yè)的帶動作用。

這其實也符合清華大學產(chǎn)業(yè)研究院的新技術應用模型：讓一項新技術嵌入到產(chǎn)業(yè)中，找到自身的專有價值要素，幫助產(chǎn)業(yè)轉型升級。

深入產(chǎn)業(yè)的結果，反映到市場上就是價值空間擴容。

科大訊飛這樣的AI領頭羊企業(yè)，自身的成長性也可能會更多的轉化為市場估值，未來的市值空間可能會進一步釋放出來。這對行業(yè)也會是一種有利的帶動，帶動AI行業(yè)估值回到正確的軌道上。

AI是一個馬拉松式的長賽道，長賽道中的玩家，真正的分水嶺在“戰(zhàn)略穿透力”。

真正偉大的公司，都是具有戰(zhàn)略穿透力的公司，蘋果的戰(zhàn)略穿透力是做最好的產(chǎn)品，微軟的戰(zhàn)略穿透力是賦能生產(chǎn)力，F(xiàn)aceBook是連接世界。

從外部來看，科大訊飛通往成功的底牌，可能就是專注AI賽道的戰(zhàn)略穿透。對于市場來說，戰(zhàn)略穿透力其實就是價值定力。

回顧這些年，AI有過高光，也有過低谷，有特斯拉市值萬億的驚喜，也有Mobileye估值被殺的驚嚇。但仍然有一些公司，依然在AI的道路上堅持。

保持定力不僅是優(yōu)秀公司的戰(zhàn)略，也是一種習慣。就像亞里士多德曾言：“我們日復一日做的事情，決定了我們是怎樣的人。因此所謂卓越，并非指行為，而是習慣。”

這樣的習慣，才能最終使得企業(yè)在這場馬拉松長跑中，跑得最久，沖得最遠。

寫在最后：

站在人類社會進化的尺度上來講，過去的坎坷都只不過是一絲時光的塵埃，如今的AI發(fā)展在歷史的長河中也只不過是短短一瞬。

如今，無論是在技術上，還是在商業(yè)上，AI未來的方向已經(jīng)明確，只是人們還不確定奇點時刻何時到來。而人類歷史中，最難的往往不是找到方向，而是找到方向之后的堅持，AI也莫不如此。

PS：本文不構成任何投資建議，個人觀點僅作交流。

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